【资料图】
1H23 业绩符合我们预期
公司1H23 营收同比+12%至24.1 亿元、盈利同比+11%至13.2 亿元，公司口径年化ROAE 同比+0.1ppt 至16.3%，符合我们预期；对应2Q 单季盈利同比+13%/环比-6%至6.4 亿元，环比主因外部环境压力及市场竞争下，融资租赁资产收益率下降、减值有所提升。公司公告未来一年不赎回可转债、股权稀释压力降低，叠加公司稳健的业绩表现及较高的股息回报（23e 股息率达6.2%），我们持续看好公司配置价值。
发展趋势
高端装备领域投放加速，零售+科技战略持续深化。截至1H23，公司应收融资租赁款余额较上年末+9%/同比+10%至1,138 亿元、投放速度保持稳健，具体而言：1）行业布局方面，公司重点发力高端装备领域。1H23 工业装备/工程机械/农业机械租赁款余额较年初分别增长58%/40%/47%；2）投放渠道方面，厂商/区域渠道持续拓展。截至1H23 公司已与3000 多家国内龙头厂商经销商构建合作关系，同时在苏南/苏中地区形成了稳定的直销网络，上半年江苏地区应收融资租赁款余额较年初增长31%至348 亿元、占总规模31%。此外，公司科技实力持续提升，通过构建智能化业务平台等系统形成了年投放10 万单量级的业务处理能力，零售业务竞争力夯实。
融资成本下降带动息差扩张，资产质量保持相对稳健。上半年年化净利差（公司口径）/净息差（基于测算）同比+0.1ppt/+0.3ppt 至3.71%/4.57%，具体而言：1）我们测算上半年融资租赁资产收益率同比-0.2ppt 至6.8%，或主因外部环境压力及竞争加剧；2）我们测算融资成本同比-0.3ppt 至2.95%，主要受益于货币政策宽松。向前看，我们认为货币宽松环境或将持续、有望带动公司融资成本进一步下行。此外，1H23 公司不良率较上年末+2bps 至0.94%，虽受外部环境影响略有上升、但整体资产质量仍领先同业；拨备覆盖率同比-11ppt 至423%、拨备政策保持审慎。
可转债不提前赎回，彰显公司资本实力及对股东回报的重视。根据我们测算，若可转债全部转股，公司BPS（基于1H23）将下降4%至3.7 元、带动PB（MRQ）由当前1.16x 提升至1.21x，股本摊薄或对估值造成一定压力。公司公告未来一年内将不会提前赎回可转债，一方面体现公司充足的资本支撑，1H23 公司资本充足率达15.0%、远超监管条线；此外，亦体现了公司管理层对股价表现及股东回报的重视。我们重申公司中长期配置价值。
盈利预测与估值
考虑外部环境不确定性及行业竞争加剧，我们下调2023/24 年盈利2%/2%至27.3 亿/31.2 亿元。当前交易于1.1x/1.0x 2023/24e P/B；除权处理后，维持目标价4.9 元及跑赢行业评级（1.2x/1.0x 2023/24e P/B 和9%上行空间）。
风险
资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。
关键词：
